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  散戶查股網(www.ljrlues.com.cn)2019-8-14 6:10:52訊:

  昭衍新藥2019年中報點評:19H1業績超預期,縱橫雙向深挖護城河
  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:林小偉,宋碩 日期:2019-08-13
  19Q2主業顯著提速,超市場預期。公司19Q1、19Q2單季度收入分別同比增長44%和51%,扣非歸母凈利潤分別同比增長-18%、147%,19Q2業績提速明顯,主要是18Q2基數較低、新業務虧損收窄、19Q2新產能投產、管理費用平滑等因素綜合導致。19H1安評業務收入占比約70%,推測安評主業實現40%以上穩健較高增長。公司19H1新簽合同同比增長21%,截至19年中,公司在手訂單達10億,同比增18%。蘇州1.1萬平米新動物房已于19年5月開始試運營。我們估算,加上新產能,足以支撐公司未來3年較快增長,收入體量有望達到8-10億。

  激勵計劃廣覆蓋,護航業績較快增長。公司于7月29日公布實行股票期權和限制性股票激勵方案,以18年底員工數817名估算,激勵計劃覆蓋全公司近30%的員工,覆蓋面廣。本計劃將充分綁定公司核心員工,在CRO行業人員流動性較高的背景下,增加公司人員穩定性,增強公司競爭力。2019-2021年業績考核要求收入年均增長30%以上,充分彰顯發展信心。

  縱橫雙向延伸,深挖護城河。公司作為國內安評龍頭,在充分受益于國內創新藥研發浪潮的同時,正積極進行縱橫雙向布局,鞏固龍頭地位。公司正沿著產業鏈上下游延伸,公司梧州猴舍項目、臨床、藥物警戒業務穩步推進;另外,公司擬收購美國的Biomere公司是美國新英格蘭地區前三的臨床前CRO公司,預計于19Q4并表。昭衍18年內資藥企收入占比97%,通過本次收購,昭衍將強化滿足全球藥企在FDA申請臨床試驗需求的能力,打開公司的成長天花板。

  盈利預測與投資評級:公司在手訂單充足,隨著新產能投產,業績將持續較快增長。我們維持19-21年EPS預測為0.93/1.24/1.61元,同比增長38%/34%/30%,對應19-21年PE為59/44/34倍,維持買入評級。

  風險提示:新產能進度不及預期;收購整合不及預期;競爭加劇。




  順絡電子2019年半年度業績快報點評:盈利能力持續提升,費用率有所增長,汽車電子快速放量
  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:劉凱 日期:2019-08-13
  盈利能力持續提升,費用率有所增長
  公司19H1營收同比增速為7.77%,基本符合預期,其中與5G相關的通信業務和汽車電子類業務保持高增長。公司19Q2毛利率為35.65%,同比基本持平,環比提升0.87pct,盈利能力穩中有升。公司上半年研發費用率為6.92%,同比提升1.56pct,公司目前在汽車電子、濾波器、磁性材料、傳感器、高端精密電感、精密陶瓷等多領域正在持續投入研發;公司上半年財務費用較多,其中匯兌損失達到664.19萬元,2018年上半年則為匯兌收益535.36萬元,同時貸款利息費用比2018年同期增加455.43萬元。此外,公司2018年上半年產生了一次性的股權轉讓收益2550萬元,2019年則無此項收益。

  總體來看,我們認為公司上半年正處于為未來投入的階段,導致短期內的研發投入較多,同時匯兌損失和投資收益也對公司上半年業績有所拖累。從實際經營情況來看,公司上半年業績處于穩中向好趨勢。

  電感主業客戶優質,5G打開應用新空間
  電感是順絡電子的主業,公司不僅在市場份額方面位居行業前列,其技術也達到了國內領先水平,小尺寸的0201已經成為公司主要的產品型號,最先進的01005產品也已實現量產。

  公司2018年在國產手機品牌大客戶中取得重要進展,新進入多家廠商的供應鏈。根據行業慣例,初期進入供應鏈的廠商份額會較小,但如果在后續合作中表現良好,將有望穩步提升份額。公司在電感領域擁有長期的積累,產品品質與供貨能力保持一流,已經是華為等頂級廠商的長期合作伙伴。憑借過往一貫優秀的供應能力,我們預計公司將在2019年迎來份額的進一步提升,驅動主業繼續健康發展。

  2019年是5G商用元年,大規模基站建設從2019年下半年開啟。由于通信頻段的不斷增加,對于濾波的需求將會大幅增加,電感用量也會大幅增長。與此同時,手機等移動終端中可應用的空間越來越小,對電感小型化的要求越來越高,我們預計最新型的01005電感有望隨著5G的普及而快速滲透,將帶來電感平均單價的提升。01005電感采用光刻工藝制造,與已有工藝大不相同,技術壁壘大幅提高,將保證使得掌握該項工藝的廠商獲得較好的盈利能力。

  汽車電子快速放量,成為業績增長新動力
  公司在汽車電子領域可以同時提供車用共模扼流器、功率電感、變壓器、無線充電線圈、天線以及保護器件等多種零部件,多種產品間形成了協同效應,目前正處于快速放量期。

  公司上半年汽車電子業務收入同比增長429.97%,實現大批量穩定供貨。目前公司汽車電子已是BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博達等廠商的重要供應商,其中CATL和科博達是公司2019年第二季度新增大客戶。目前公司的倒車雷達變壓器實現了上線億只零缺陷,成為業內標桿;電動汽車BMS變壓器,解決了困擾行業多年的EMC問題,大幅降低成本;第三代功率電感的性能全面超越現有產品,技術實力達到全新水平。

  車用電子變壓器是目前公司汽車電子的主力產品。公司在2013年和2016年兩次定增擴充電子變壓器產能,兩次新增產能分別為4000萬只/年和2.54億只/年。由于電動車和混合動力車滲透率快速上升,對電子變壓器的需求越來越大,行業空間迅速增長。公司電子變壓器著力開拓汽車應用領域,有望受益行業的快速發展,助力公司未來的快速增長。

  盈利預測、估值與評級
  公司是片式電感領域的龍頭廠商,電感產能利用率保持在較高水平,未來產能有望進一步擴張。同時公司積極開拓電子變壓器、無線充電、陶瓷后蓋、微波器件、PCB等新產品,這些新產品都具有廣泛的市場前景,有望在未來助力公司的快速增長。由于費用率增長超預期,且研發費用等將伴隨著5G的帶來而持續增長,我們下調公司2019-2021年EPS分別為0.66/0.81/1.00元(前值分別為0.71/0.86/1.02元。由于公司在電感領域實力強勁,面向5G和汽車電子的卡位較好,我們維持買入評級。

  風險提示:
  電感下游需求不及預期;新產品下游需求不及預期;新產品技術研發和市場拓展不及預期。

  


  卓勝微首次覆蓋報告:國內射頻芯片龍頭,5G升級+國產替代雙輪驅動成長
  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:劉凱 日期:2019-08-13
  公司概況:國內射頻芯片設計龍頭。公司主要產品包括射頻開關和射頻低噪聲放大器(LNA),主要客戶為三星、華為、小米等智能手機廠商。公司發布2019年中報業績預告,預計凈利潤約1.48億元~1.55億元,增長112.59%~122.64%,主要得益于公司對下游客戶的滲透提升,并積極拓展推進新客戶的合作。

  行業分析:5G驅動行業持續成長,國產廠商快速發展。5G時代要求增加頻段,實現雙重連接,將促進射頻前端市場增長。根據Yole數據,2018年射頻前端市場為150億美元,預計到2025年達到258億美元,2018~2025年的復合年增長率為8%。射頻前端市場集中度高,前四家巨頭占據全球85%以上的市場份額。國際射頻前端龍頭主要采取IDM模式,以公司為代表的國內廠商通過Fabless模式快速切入各個領域。

  成長動力:技術+成本優勢明顯,自主可控國產替代。公司通過拼版式設計等微創新方法提高射頻開關的研發效率和生產效率。基于RFCMOS工藝率先實現LNA產品化,及時滿足市場對于在4G通信制式下移動智能端對LNA的需求。公司在芯片設計、技術平臺、供應鏈管理三個方面建立了較強的成本優勢,確保公司的主導產品在競爭中具有價格優勢。受到中興事件、華為事件影響,下游終端廠商開始逐漸將供應鏈轉向國內,加速對國產供應商的驗證進展。隨著國產替代加速,公司產品在國產手機廠商中的份額有望持續提升,成為公司未來主要成長動力。此外,公司募投項目濾波器、PA等產品有望打開新空間。

  估值與評級:我們預計公司2019-2021年EPS分別為3.50、4.88、7.03元,當前股價對應PE分別為72、52、36倍。我們選取同為芯片設計公司的圣邦股份、兆易創新、紫光國微作為可比公司,平均PEG估值為2.3倍,顯著高于公司估值水平。我們給予公司2019年1.4倍PEG估值,對應目標價308.70元,首次覆蓋,給予買入評級。

  風險提示:技術創新風險,產品類型單一風險,市場競爭加劇風險。

  


  長春高新2019年中報點評:生長激素高增長符合預期,疫苗業務下半年有望大幅好轉
  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:林小偉,經煜甚 日期:2019-08-13
  事件:
  公司公布 2019年中報:實現營業收入 33.92億(同比+23.36%),歸母凈利潤 7.27億(同比+32.6%),扣非歸母凈利潤 7.18億(同比+39%) ,凈經營性現金流 8.49億元(同比+335.69%)。 業績符合我們此前預期。

  點評:
  金賽藥業高增長符合預期,百克生物有所拖累。 上半年, 分子公司看:
  金賽藥業實現收入 21.4億(同比+42%),凈利潤 8.23億( +48%),符合我們此前預期。 據草根調研, 19H1生長激素終端純銷同比增長 45%,與收入增速基本吻合,生長激素維持高增長態勢。由于 Q1同行生長激素渠道缺貨,而 Q2渠道庫存補回,導致金賽 Q1發貨同比+69%, Q2發貨同比+18%,環比有明顯下降。但我們認為該一次性 因素將在下半年消除。

  百克生物實現收入 4.07億( -30%),凈利潤 0.96億( -30%)。水痘疫苗與狂犬疫苗受 18年下半年工藝調整停產影響, 19H1可供銷售產品不足,導致產品批簽發量較少。 但我們跟蹤到 6月份開始水痘疫苗已恢復正常批簽發。 Q1批簽發 51萬劑,同比下滑 63%; Q2批簽發 213萬劑,同比僅下滑 7%。我們預計下半年批簽發將繼續恢復, 疊加鼻噴流感疫苗已處于現場檢查階段, 有望在 Q4上市。 下半年百克有望大幅好轉。

  華康藥業實現收入 2.91億( +14%),估計凈利潤 0.71億左右( +10%) 。

  房地產實現收入 5.39億( +38%),凈利潤 1.19億( +90%)。 由于 H1怡眾名城及高新和園項目商業用房實現交付,我們預計 2019全年房地產板塊收入將主要集中在 H1確認。

  長春安沃生物(冰島安沃泰克合資子公司, 各持股 50%) : 于 18年 9月成立,尚未實現銷售,投資抗體藥物研發, 預計虧損約 4000萬元。

  盈利預測與估值: 維持預測 19-21年 EPS 7.95/10.48/13.73元,同比增 34%/32%/31%,現價對應 PE 為 43/33/25X。 經測算本次重組后, 19年攤薄后 EPS 為 8.99元(對應 19年 38X)。 公司換股事項穩步推進,當前業績與估值匹配度高, 維持買入評級。

  風險提示: 換股進度不確定性;市場競爭加劇;經濟下行影響高端消費。

  


  柳藥股份2019年中報點評:19H1業績符合預期,高毛利業務快速增長
  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:林小偉,梁東旭 日期:2019-08-13
  事件:
  公司發布 2019年中報, 19H1實現營收 72.0億元( +30.5%) ,扣非凈利潤達 3.50億元( +37.2%) ,經營性凈現金流為-3.64億元。 中報業績符合我們和市場預期( 已快報) 。

  點評:
  營收加速增長, 醫院+零售+工業合力驅動。 19H1營收+30.5%,提速明顯,主要是物流延伸服務加快推進。截至期末,公司合作醫院達 68家 ( +9家) , 同時原協議醫院合作范圍擴大, 加入器械耗材 SPD、中藥智能化、處方外購合作等。 19H1醫院銷售營收+28.0%,是增長最核心驅動力。 19H1零售營收+52.6%, DTP 藥店 82家( +33家) , DTP 快速落地布局是主因。

  19H1工業營收+270.5%,主要是萬通并表及仙茱銷售快速放量。

  19Q2毛利率繼續提升,費用率控制良好。公司 19Q2毛利率為 12.2%,+1.4pp,提升明顯,主要是: 1) 醫院銷售中醫療器械等創新業務快速增長;
  2) 高毛利率的零售和工業業務快速增長占比提升所致。 公司 19Q2銷售/管理/財務費用率分別同比+0.16pp/+0.00pp/+0.45pp, 除財務費用增加加快,總體費用率控制良好, 總體 19Q2銷售凈利率達 5.81%, 同比+0.41pp,盈利能力進一步提升。

  19Q2經營現金流出改善, 營運能力保持良好。 公司 19Q2經營現金流出為 0.59億元,相比 19Q1的 3.05億元已大幅縮減。 從營運指標上看,公司 19Q2存貨周轉天數同比-2.0天, 應收賬款周轉天數同比+3.6天,基本保持穩定,而應付賬款周轉天數同比-20.0天, 但同時應付票據出現大幅增長,整體現金流仍呈現一定的改善。

  19H1業績符合預期,高毛利業務快速增長,維持 買入 評級
  維持公司 19~21年 EPS 預測為 2.66/3.19/3.72元,現價對應 19~21年 PE 為 13x/11x/9x。 公司中報業績符合預期,高毛利業務繼續快速增長,估值較低,維持 買入 評級。

  風險提示:
  1)帶量采購降價風險; 2)萬通藥業、友和古城整合不達預期風險。

  
  


  江山歐派:業績高增長符合預期,工程業務構筑核心增長極
  類別:公司研究 機構:光大證券股份有限公司 研究員:黎泉宏,袁雯婷 日期:2019-08-13
  公司發布 19年中報: 報告期內公司實現收入 7.30億元,同比增長52.01%,歸母凈利潤 0.81億元,同比增長 41.18%,扣非后增長 45.17%;
  其中單 Q2實現收入 4.88億元,同比增長 73.61%,歸母凈利潤 0.71億元,同比增長 47.39%,扣非后增長 52.59%;業績符合我們預期。

  工程渠道為公司業績高增長核心驅動力: 報告期內公司收入、凈利潤分別增長 52.01%、 41.18%, 其中單 Q2收入、凈利潤分別增長 73.61%、47.39%; 我們判斷公司業績高增長主要受工程渠道客戶持續拓展及核心客戶訂單放量驅動。 分產品來看, 19年上半年公司模壓門實現收入 3.92億元,同比增長 47.49%;實木復合門實現收入 2.72億元,同比增長43.67%。 公司深耕木門行業十多年,目前已成長為行業領軍企業,尤其是在工程渠道,公司在工程業務口碑、產品品質、供應鏈穩定性、規模化生產等各方面均已形成了明顯優勢, 我們認為公司未來工程渠道有望保持較高增長, 成為公司發展的核心驅動力之一。

  報告期內毛利率同比小幅下降, 經營性現金流為負主要與下游地產客戶對賬期延后有關: 報告期內公司綜合毛利率 31.06%, 同比下降 2.91pct,主要因毛利率水平相對較低的工程業務收入占比逐漸提升;我們認為隨著公司產能利用率的持續提升及產品結構的不斷升級, 毛利率水平有望保持相對穩定。 現金流方面,報告期內公司經營活動現金流量凈額為-1.07億元,我們初步判斷經營性現金流為負主要與下游地產客戶對賬期延后有關,預計三季度回款情況有望明顯改善。 應收賬款方面,報告期內公司應收賬款周轉天數為 81.04天,同比增加 5.90天,環比 Q1下降 18.72天。

  盈利預測與投資評級: 隨著公司下游客戶的持續開拓及核心客戶訂單的放量,我們認為公司工程業務將保持較快增長,從而驅動公司整體業績實現較高增長, 因此我們上調公司 19-21年凈利潤分別至 2.10/2.62/3.25億元(原預測值為 2.01/2.51/3.01億元),對應 EPS 分別為 2.60、 3.25、 4.02元,當前股價對應 PE 分別為 14X、 11X、 9X,維持買入評級。

  風險提示: 產能投產不及預期風險;原材料價格波動風險;應收賬款增長及發生壞賬風險。

    




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